2021年，国外最大的外卖平台美团-W(03690.HK)，全年亏损235.36万元（单位人民币，下同），虽然交纳罚金、以股代薪、投资、减值等非持续经营项目，全年经调整巨亏仍高达155.72万元，相较上年同期为净收益31.21万元。
但是，市场却对这份业绩颇为认可，在美团公布业绩以后的交易日（2022年3月28日），单日股价下跌11.56%，收报150.60美元，估值一日内扩大957亿美元。
这究竟是为何？
巨亏主要来自新业务
美团的收入主要来自三项业务：1）餐饮外卖；2）到店、酒店及旅游；以及3）新业务和其他，主要包括零售业务美团优选（社区团购）、美团闪购（即时配送）和美团卖菜（生鲜供应），B2B餐饮供应链服务以及共享徒步服务。
2021年，上述三项业务的收入年增速分别为45.34%、53.07%和84.35%，至963.12万元、325.3万元和502.86万元，分部经营溢利分别为61.75万元、140.93万元和-383.94万元。
2020年下半年开始经营社区团购的美团，受新业务投入扩大的连累，巨亏持续上升。从以上数据可见，新业务的3.84万元巨亏完全抵消了外卖和到店的合共202.68万元经营溢利——虽然这两个分部期内的经营溢利分别有117.93%和72.27%的增速。
不过，到2021年第4季，新业务的巨亏似有缩小的征兆。
2021年第4季，新业务及其他分部收入环比下降58.74%，或按季6.93%，至146.74万元，分部巨亏则比刚才推出社区团购的2020年第4季扩大70.01%，但较上一季（2021年第3季）缩小6.43%，至102.05万元，见右图。
拆解美团的外卖业绩
新业务的巨亏在预期之内，第4季稍为降亏似乎还带来了小惊喜，所以美团的巨亏也符合预期。事实上，此次业绩争论据或集中在外卖，正如管理层在业绩会上说的，2021年第4季餐饮外卖配送服务相当于每单亏1元人民币。既然外卖不挣钱，美团为什么还要做？
2021年第4季，美团的餐饮外卖业务交易金额环比下降20.68%，至1886万元；季度外卖业务收入环比下降21.30%，至261.27万元。笔者据此计算出美团外卖业务的2021年第4季变现率为13.9%，较上年同期高出0.1个百分点，较上一季高0.5个百分点，见右图。
2021年全年，外卖业务的交易金额环比下降43.60%，至7021万元，收入环比下降45.34%，至963.12万元。笔者计算出其外卖业务的全年变现率或为13.7%，较上一年提高0.1个百分点。
2021年5月起，美团推出新费率新政，将向店家缴纳的费用分为技术服务费（即佣金收入）及餐饮外卖配送服务费。从2021年第4季开始，该公司单独披露餐饮外卖配送服务收入，以在财务业绩中反映这一新费率新政。
也就是说，按照新费率新政，美团的外卖收入由这四部份组成：1）餐饮外卖配送费；2）佣金（即技术服务费）；3）在线营销服务：即店家在美团平台上进行的推广和营销而支付的费用；以及4）其他服务和销售。
其中，餐饮外卖配送费的收入占比最大配送费0元外卖员怎么赚钱，2021年第4季和2021年的配送费收入分别为142.55万元和542.04万元，占外卖业务收入的54.56%和56.28%，见右图。
但是，2021年第4季和2021年全年的餐饮配送相关成本却分别达到183.06万元和681.83万元，相当于其配送服务收入的128.42%和125.79%。
2021年第4季和2021年，美团的餐饮外卖交易笔数分别为39.106亿和143.68亿，收入扣减费用再乘以交易笔数可得，美团单笔餐饮外卖的净巨亏分别为1.04元人民币和0.97元人民币，也正是管理层所提及的每单亏1元的来历。
不过须要注意的是，外卖业务所带来的收入可不仅仅是餐饮配送收入，还有佣金和营销。佣金收入指的是美团为店家提供的技术支持而缴纳的费用。
笔者按照其财务数据计算出2021年第4季和2021年外卖业务的佣金率分别为4.12%和4.05%，较上年同期上升0.26个百分点和0.27个百分点，金额分别为77.69万元和285.47万元。合并餐饮服务收入与佣金，足以抵消配送相关费用。
除此以外，还有在线营销收入，这一笔收入大概占了美团外卖业务收入近12%，所牵连到的成本较低，只有带宽、维护等，基本为纯赚，见右图。
虽然配送费用用尽了配送服务收入以及部份佣金，为店家所提供的营销收入却是实打实的利润，这正是美团不惜巨额投入摊这么大的饼的缘由，通过做大规模，它可以通过用户流量而博得更多店家的生意——尤其营销方面，因而实现成本效益——即每单位总额所形成的收入上升。
2021年第4季和2021年，餐饮外卖的在线营销服务收入分别按年下降32%和51.15%，至32.23万元和114.35万元，增速小于配送成本的12.63%和38.33%。
因而，2021年第4季和2021年，每一单位配送服务成本所形成的外卖业务收入分别为1.43元人民币和1.41元人民币，按年提高7.7%和5.07%，实现了效益的提高，期内的分部经营溢利分别按年下降96.70%和117.93%，至17.36万元和61.75万元，分部经营收益率分别按年提高2.54个百分点和2.13个百分点，至6.64%和6.41%。
外卖与其他业务的互补和协同
截止2021年12月31日止的12个月，美团的交易用户数环比下降35.2%（或1.8亿），较上季下降3.45%（或2300万），至6.905亿，增速小于易迅（09618.HK，JD.US）（单季增17.5百万，按年增97.8百万）、阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）（单季增16百万），以及拼多多（PDD.US）（单季增140万，按年增80.3百万），见右图。
这是由于美团产生较为闭合的服务生态：外卖、到店、即时配送零售。在老饕的角度来看，没有时间烧饭，有美团外卖；到饭店就餐，有大众点评的让利券和小吃推荐；回去烧饭，有美团卖菜和社区团购生鲜到家。
在疫情反复的区域型隔离时期，其业务优势愈发突出：能为隔离新村配送外卖、生鲜，抵消到店就餐业务量的增长；疫情之后恢复堂食，到店业务下降又能抵消生鲜到家业务量可能由于报复性消费下降而增长的影响，产生了互补的关系。
疫情之后，2021年的到店业务收入环比下降53.07%，至325.3万元，已赶超疫情前2019年222.75万元的水平，增速也低于外卖收入增速45.34%。
到店业务主要为平台服务，涉及的成本主要与服务器、带宽等有关，赢利能力远低于外卖业务。2021年，到店分部经营溢利环比下降72.27%配送费0元外卖员怎么赚钱，至140.93万元，经营收益率较上年同期提高4.83个百分点，至43.32%，是外卖业务的6.8倍，可见其业务优势。
值得注意的是，与美团的到店、酒店及旅游分部多少存在竞争关系的同程（09961.HK），全年收入仅按年下降9.29%，至200.29万元，并转盈为亏，股东应占巨亏达5.5万元，业绩显著逊于美团的到店业务，或显示出美团的业务硬度。
总括而言，强劲的外卖和到店业务收入以及两大业务的赢利能力改善状况赶超预期，加上新业务季度巨亏较第3季稍为缩小，应是资本市场认可这份业绩的主要诱因。
新业务的投入值不值得？
不过，尽管表现赶超预期，新业务的巨亏一下子全部抵消了美团在外卖和到店业务攫取的赢利，却是迟早都得正视的问题。
正如我们前文所述，新业务分部的零售业务是美团产生其“食”这一生活要素服务闭环的一环，比如美团闪购的部份用户或是由餐饮外卖用户转化而至。
在十荟团和橙心优选败退，美团卖菜占据了朴朴、每日优鲜、叮咚卖菜等坐大之时，其自身的社区团购业务美团优选又该何去何从？笔者对此颇为存疑。
美团将至时配送方面确实享有人员和网路优势，而且缺的是易迅那样大规模的仓储配送（履约）基础设施投资，在杀死了后置仓的创业公司以后，与易迅、阿里等短兵相接的美团即时零售胜算几何？短期内或难见真章。不过若果能挺过这一关，美团的服务生态闭合，或可产生有利的业务优势。
美团前景怎样？
去年2月，14部位印发《关于推动服务业领域困难行业恢复发展的若干新政》，提出“引导外卖等互联网平台企业进一步调低餐饮业商户服务费标准，增加相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的市级行政区域内的餐饮企业，给与阶段性商户服务费让利。”
没有点名，但可以肯定，作为外卖界大鳄，美团首当其冲要担当起社会责任，这或意味着美团的外卖配送服务收入和佣金收入将遭到影响，也正是有关新政推出后美团股价急剧下跌的缘由。
2021年，其佣金收入环比下降55.04%，至529.05万元，占总收入近三成。这一优惠或多或少减弱美团的整体收入下降，实际幅度或取决于宏观经济环境改善推动消费升温，以及美团的经营效率提高，能够缓冲这种影响。
新业务收入强劲下降主要得益于可供比较的基数较低（因业务推出时间尚短），投资风潮过去，竞争对手纷纷削减规模之际，美团能够占据更多市场份额而令其自身处于更为有利的成本效益位置，尚待观察。
从整体来看，不确定性仍较多。但若国外疫情好转，经济恢复较快下降而驱动需求，美团赢利能力较高的到店业务急剧下降，或可提振其整体赢利能力，而给与更大的可回转空间。据悉，美团无人机配送减少外卖成本的尝试也值得留心，其实可以优化配送成本。
与此同时，新营销模式的竞争不容忽略，比如美团的合作方快手-W（01024.HK）和抖音，会否跳过美团这个大顾客，以探店短视频等营销模式，抢滩美团的市场，也成为了市场关注点。获悉抖音于2021年7月在APP内上线“心动外卖”内测版，但暂时仍未有具体计划，若果真推出，目前国外外卖市场的竞争态势或出现新的变化。
毛婷
本文源自财华网
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