中通控股细分领域业务剖析
来源/星展期货
作者/张贝贝
整理/货运桃园
货运效率不断增强的同时，构建多样化产品矩阵，探求全新增长曲线。中国社会货运总费用占GDP的比列从2020年的14.7%增长至2021年的14.6%，货运效率稳步提高。
依托一体化解决方案及先进技术的进一步发展，该下滑趋势应会继续保持。随着鼓励市场整合的新政颁布，货运企业纷纷旨在于转变为综合货运服务提供商，并通过多样化战略建立常年护城河。中通控股率先纵向拓展业务领域，横向建立产品矩阵，提供以顾客为导向的一站式综合货运解决方案，推动公司逐渐在多个细分赛道构建起竞争优势。
快件市场业务量持续扩张，中通控股主导高档时效件市场。自2017年以来，快件市场整体增长有所趋缓。随着新政法规陆续颁布，引导物流行业从价钱竞争转向服务质量。明年年初，国家邮局势预计2022年单票价钱保持稳定，全年业务量或将环比下降13%。具体而言，在低端时效快件市场（约占快件市场总额约20%），得益于对基础设施网路的持续投资，中通控股为顾客提供高效快捷的服务，在中国时效快件市场抢占绝对领先的份额。
电商快件市场竞争愈加激烈，加盟制玩家推动成本效率提高。得益于电商市场的蓬勃发展，“两进一出（进村进厂出海）”的需求越来越大。以通达系营运商（即圆通快件（ZTO.US，2057.HK，强于大市）、申通快递（.CH，未评级）、圆通速递（.CH，未评级）、韵达股份（.CH，未评级）、百世集团（BEST.US，未评级））和极兔速递为主的加盟制玩家，共同将CR8指数提高至2022年中期约85%的新高。鉴于竞争趋向同质化顺丰同城急送价格，上述玩家纷纷在基础设施和技术方面进行战略投资，以提升各自营运效率，并在业务量不断扩大的情况下持续提高其规模效应和网路效应。
快运网路市场份额与日俱增。2021-2025年，拥有卓越网路和服务能力的快运行业市场规模有望实现28.6%的CAGR下降，超过同期中国零担市场6.5%的CAGR增长，快运网路企业的总市场份额或将从2020年的6.1%上升至2025年的15.7%。除此之外，在资源整合和网路效应的支持下，加盟制快运网路已成为主导，预计市场份额将从2020年的68.6%上升至2025年的78.6%。值得注意的是，中通控股通过采用“顺丰快运”直营网路和“顺心普拉多”加盟网路这一奇特模式，巩固了其在快运领域的领先地位。
拥有广泛基础设施和先进技术的腹部企业将推动中国冷链市场的整合。运联智库预计，基于日渐下降的需求，中国冷链市场规模到2025年或将达到5,500万元人民币，2021-2025年CAGR为7.5%。快件企业正积极涉足冷链市场，借助其广泛的基础设施和技术能力，建立全省性冷链网路。中通控股和易迅货运（2618HK，强于大市）在2019-2020年连续三年分别位列“中国冷链货运百强榜”第一和第二位，共同促进CR100从2015年的9.7%提升至2020年的18.1%。展望未来，我们预计中通控股在多样化的产品、卓越的网路和服务能力的支持下，应能继续保持其领先优势。
第三方即时配送服务提供商，以持续优化履约成本满足多样化服务需求。通过提供以顾客为中心的多样化、全场景服务，第三方即时配送服务平台的订单量在2021-2025年预计将以40%的CAGR下降，低于同期中国整体即时配送服务订单量31%的CAGR增长，进而将其渗透率从2020年的14.4%提高至2025年的20.5%。展望未来，作为最大的第三方即时配送服务提供商（2020年市场份额为10.4%，同期CR6为35.6%），我们预计中通同城（9699.HK，强于大市）赢利能力有望进一步改善，继续将至时配送市场中一马当先。
01
综合货运服务为大势所趋
物流行业维持可持续下降，效率不断提高。在中国这个全球最大电商市场的支持下，伴随着需求的多样化，以及消费从线下到线上的加速转变，2021年中国社会货运总费用达16.7万万元人民币（环比下降12.5%），占GDP的14.6%，较2020年的14.7%增长0.1个百分点。随着各个货运企业推出更多一体化解决方案和先进技术，预计货运效率将进一步提升，货运费用在GDP中占比有望继续增长。
构建多样化产品矩阵，探求全新增长曲线。不仅快件市场相对高度集中外，中国货运市场多数细分赛道仍高度分散。
为此，多数货运大鳄纷纷通过变革为综合货运服务提供商来建立常年护城河，以实现差别化。中通控股已率先纵向拓展多样化业务，横向建立产品矩阵，提供以顾客为导向的一体化解决方案。易迅货运和新手也在积极投资基础设施网路，构建多样化产品，以提升其竞争优势。其他竞争者如通达系营运商（即圆通快件、申通快件、圆通速递、韵达股份、百世集团）和极兔速递也紧跟其后，优化货运生态圈，并探求新的下降曲线。
中通控股——在多个货运细分赛道占据先机。中通控股已在时效快件领域构建竞争优势及品牌著名度，目前在国外市场抢占主导地位。凭着强悍的管控能力和建立的基础设施网路，其早在2008年就启动了多样化战略，占领全球机遇。经过多年的发展，公司现已成为中国领先的快件货运综合服务商，并通过为各种顾客提供智能化、一体化解决方案，在新业务领域（包括快运、冷运、同城急送、国际业务等）取得领先地位。
02
快件
业务量持续扩张，价钱在新政调控下趋向稳定。按照国家邮局势的数据，得益于电商需求的高涨，2007-2016年中国快件行业发展迅速，业务量和业务收入CAGR分别达到44%和31%。自2017年起，行业增长有所趋缓，2017-2021年业务量和业务收入CAGR分别降至28%和21%。
展望未来，鉴于宏观经济温和下降下基数较高，国家邮局势在明年年初保守预测，本年度业务量和业务收入或将分别下降13%和12%。
与此同时，按照国家邮局势的数据，过去几年中行业整体单票收入仍然呈增长趋势，从2007年的28.5元人民币降至2021年的9.5元人民币，并预计2022年将稳定在9.5元人民币。
注：1）圆圈大小代表该公司2021年总产值2）因为百世集团的国外快件业务已于2021年10月转让给非上市企业极兔速递，因而百世集团未披露其2021年快件产值
(1)时效快件
中通控股主导中国时效快件市场。国家邮局势校长在2021年8月表示，时效快件占快件市场总数的近20%。中通控股凭着其高效可靠的配送服务，在这一市场抢占主导地位。据悉，为了服务不同的顾客需求，2021年中通控股继续优化、升级其产品体系，如中通下月、顺丰特快和中通标快（正式原归属于经济快件业务的“标准陆运”产品同步升级为时效快件业务下的“顺丰标快”产品），同时将时效快件全程平均时长减短近两个小时，展现卓越的时效性优势。时效快件市场另一主要玩家为国有企业中国邮政旗下的EMS（邮政特快专递服务），凭着其在布满全省的基础设施，一般被指定为政府等机构提供高质量寄递服务。
对基础设施网路进行大量资本投资，构建高准入壁垒。经过多年的投资，中通控股在直营模式下构建了高效可靠的货运基础设施网路，因而保证了高质量的配送服务。具体而言，公司拥有中国最大的物流民航公司和丰富的客机资源，并建成了欧洲第一、世界第四的物流枢纽机场——鄂州若尔盖机场，推动公司进一步提升效率并提高其交付能力。与此同时，公司不断投资于运输资源（包括陆运、铁路和船运），以提供国外和跨境多式联运服务。除此之外，其在全球范围内广泛布局网点、中转场和仓储，以提供高效的本地化营运。
时效性和高效配送是竞争优势之关键。因为时效快件市场竞争格局相对稳定、客户对价位的敏感度较低，货运企业适宜采取以顾客为中心的差别化战略，构建定价能力，巩固高效、精准、可靠的核心竞争优势。中通控股旨在于提供高时效、体验优质、高度可靠的时效快件服务，进而提高其市场领先地位和产品竞争力。
(2)经济快件
在各种电商需求支持下，中国经济快件市场下降潜力巨大。经济快件主要面向电商平台和店家，得益于电商市场的蓬勃发展和网上零售渗透率的激增（从2015年的10.8%上升至2020年的24.9%，而后于2021年稳定在24.5%），经济快件占快件市场总额约80%。尽管传统电商大鳄逐步进入成熟发展阶段，增速相对温和，但我们注意到新电商平台（如直播和基于内容的平台）的崛起也将有助于剌激货运服务的增量需求。
“双循环”格局下，“两进一出”政策指明新方向。政府积极鼓励快件服务企业拓展业务范围：（1）"进村"，行业打通基础设施，支持“工业品下乡”和“农产品进城”双向通道；（2）"进厂"，依托覆盖全省的高性价比货运服务，多渠道推动制造企业降本增效；（3）"出海"，鼓励货运企业建立服务和产品多样化的全球货运体系，支持跨境贸易，促使中国品牌全球化。为此，我们预计强悍的内生动力有望促进经济快件市场的未来发展
在市场整合中，加盟制的通达系营运商构成市场中坚力量。国家邮局势披露，截止2020年2月，快件市场CR8升至86.4的峰值。此后，因为激进的新入局者极兔速递的影响，CR8在以后的一年内急剧增长。随着极兔速递成功荣登前8，CR8开始恢复上升趋势。具体而言，推行加盟制的通达系营运商构成了快件市场的中坚力量，其中圆通快件在2022年上半年以22.3%的市场份额高踞榜首，其次是圆通股份16.7%和中通速递15.8%，而圆通快件的市场份额保持在11.1%。
为更好地服务追求品质和追求性价比的多样化电商顾客，中通控股采用直营网路“顺丰速运”和加盟网路“丰网速运”双品牌营运。公司在2021年升级电商快件产品，主打具备优秀履约能力的“电商标快”，同时继续发展丰网，截止2021年，丰网速运仍处于网路建立早期阶段
依托资本总额投资及技术赋能，以成本效率见高下。鉴于电商配送服务竞争激烈且同质化程度较高，通达系营运商努力优化成本效率，提高市场竞争力。诸如，顺丰快件采取了积极的资本总额策略，建造自有分拣中心，降低自有长途运输汽车，提升手动化能力，因而明显扩大其服务能力，提高网路稳定性，在电商需求骤降的情况下顺丰同城急送价格，完善其先发优势。除此之外，通过端到端营运流程中货运网路的数字化、智能化升级，技术能力对于进一步降本增效至关重要。
03
快运
中国零担运输（LTL）市场持续下降，规模位居全球之首。
2021年，道路运输占中国总运输量的75%，按单件货物重量估算，道路运输主要包括快件（30公斤及以下）、零担运输（30公斤至3,000公斤）和整车运输（3,000公斤及以上）这三大类别。展望未来，艾瑞咨询预计，中国零担运输市场规模在2021年将达到1.6万万元人民币，预计到2025年有望达到2万万元人民币，2021-2025年CAGR为6.5%（2016-2020年CAGR为5.6%），零担运输市场规模位居全球第一。
快运网路企业依托卓越竞争优势占据市场份额。展望未来，随着快运网路企业的服务范围覆盖至全省，快运网路市场规模有望在2021-2025年和2026-2030年分别实现28.6%和21.9%的CAGR下降，远低于同期中国零担运输市场的6.5%和4.1%。快运网路企业将凭着其卓越的服务能力更好地满足多样化的顾客需求，其总市场份额预计将从2020年的6.1%提升至2025年的15.7%以及2030年的34.6%。
加盟制快运网路企业市场份额有望进一步扩大，产生市场主力军。快运网路企业主要采取两种营运模式，即（1）圆通快运和新邦股份（.CH，未评级，于2021年7月被易迅货运竞购）的直营模式，对整个营运过程具备强有力的管控；
（2）加盟模式（或快运合作伙伴平台模式），通过向合作伙伴授权，扩大业务覆盖范围，这一领域背部企业为安能货运（9956.HK，未评级），2020年以17%的市场份额高踞第一。
依托资源整合和自我加强的网路效应，加盟制快运企业业务量2016-2020年CAGR达44.4%（直营模式快运企业同期CAGR为4.1%），艾瑞咨询预计其2021-2025年CAGR或为35.1%（直营模式同期为21.7%），从而促进市场份额从2020年的68.6%提升至2025年的78.6%。
持续投资于基础设施和技术，提高服务质量和准入门槛。为满足不同需求，中通控股采取奇特的快运业务模式，以“顺丰快运”直营网路服务中高档客群，以“顺心普拉多”加盟网路服务下沉电商市场。依托卓越的网路资源，中通控股不断提高服务的即时性和准时性，同时利用技术和手动化设备，持续推动四网融通，提升资源借助率。
04
同城急送
快速发展的即时配送服务，有望成为新消费时代下的本地消费市场的基础设施。随着店家集聚产生本地消费市场，顾客积极拓展消费需求，支付意愿不断提高，艾瑞咨询预计，2021年中国本地消费市场规模将达到26.8万万元人民币，2021-2025年CAGR为9%。随着本地消费市场的升级，中国同城即时配送服务业也在迅猛下降，2017-2020年订单量CAGR达46%，2021-2025年订单量CAGR有望保持31%的快速下降，预计2025年订单量可达800亿单左右。
新兴第三方即时配送服务平台渗透率不断提高。依照订单来源的独立性，中国的即时配送服务供应商可分为两大类，即中心化平台所属即时配送服务平台或第三方平台。按照艾瑞咨询数据，随着越来越多的店家探求构建自有获客渠道，以及消费者对服务质量和种类要求的提高，第三方即时配送服务平台有望在未来实现快速发展，2021-2025年订单量CAGR预计为40%（2017-2020年CAGR为57%），渗透率预计将从2020年的14.4%提高至2025的20.5%。除此之外，第三方即时配送服务市场较为分散，2020年CR6为35.6%，其中圆通同城以10.4%的市场份额高踞榜首。
赢利能力提高，巩固作为最大的第三方即时配送服务供应商的市场地位。凭着充裕的运力池，中通同城提高中通控股的“最后一公里”配送能力，以提升营运效率和网路稳定性，并与圆通控股货运生态圈展开战略合作、扩大客群。
展望未来，中通同城将积极探求各类服务场景，持续加强技术投入，同时努力提高服务网路，优化订单结构，以提升营运效率，减少履约成本。借此提高中通同城的赢利能力，进而巩固其作为最大第三方服务供应商的市场领导地位。
05
供应链
一体化供应链（ISC）货运服务市场将迎来可持续发展。依托广泛的基础设施网路、先进的技术和充足的行业洞察，ISC货运服务商为顾客量身定做一体化解决方案。灼识咨询（CIC）预计，2021年中国ISC货运服务行业的市场规模将达到2.3万万元人民币，2016-2021年CAGR为11%，预计到2025年将达到3.2万万元人民币，2022-2025年CAGR为9%。
高度分散的ISC市场，货运大鳄和利基玩家并存。按照灼识咨询的数据，鉴于市场规模庞大，各行业垂直领域需求呈多样化趋势，ISC货运服务市场高度分散，2020年CR5和CR10分别为5.2%和9.0%。2020年，易迅货运以2.7%的市场份额位列第一，抢占行业领先地位。
展望未来，预计市场集中度有望逐渐提高，其中ISC大鳄将在多个行业的垂直领域提供多样化解决方案，而一些规模较小的企业也会共存于这一市场，在具有特定壁垒的利基市场发挥重要作用。
多样化的行业垂直领域需量身定做综合解决方案。灼识咨询总结了2020年ISC货运服务规模最大的三个行业垂直领域，分别是车辆（3,470万元人民币）、快消（2,210万元人民币）和服装（1,920万元人民币），而在2020-2025年，生鲜、快消和服装有望分别实现19%、15%和13%的高CAGR下降。除此之外，在全渠道时代，各个行业垂直领域均须要差别化的货运服务，因而需依照行业特征订制提供综合解决方案的网路。
战略竞购+技术赋能，巩固领先优势。为了快速实现多行业覆盖与规模扩张，中通控股等货运大鳄积极探求竞购及合作机遇，在多个行业垂直领域构建综合服务能力。诸如，中通丰豪和新夏晖主要提供本土供应链服务，而嘉里货运则主要提供环球综合货运服务。
除此之外，中通控股的领先货运技术将进一步推进供应链升级，继而以更低成本提供更高效的全链路数字化解决方案，从而巩固其竞争力。
四网融通项目有助降本增效。为降本增效，公司在2021年通过整合场地、干线和分支资源，实行四网融通项目。通过不断发展，四网融通项目有助于优化基础设施网路，强化末端服务能力，实现降本增效。
通过关键资源整合以及战略并购，建立具备综合能力的数字生态圈。不同于多数可比公司，中通控股采用直营模式，对整个货运网路施行强有力的管控，因而确保企业战略全链路统一，保证了服务质量和灵活性。公司致力提供高效快捷的优质服务，不断筑牢其“天网+地网+信息网”三网合一的货运基础设施网路，推动建立差别化服务壁垒，提高竞争优势。
除此之外，通过对关键资源的严格把控，中通控股通过战略并购、合资、投资、自营等方法纵向拓展业务领域，同时横向建立产品矩阵，通过一体化供应链解决方案满足不同要求，展现其卓越的综合实力。
各个业务蓝筹股中，不仅在时效快件服务上享有绝对优势外，我们觉得，供应链及国际业务是公司构建先发优势的重要业务蓝筹股。依托竞购嘉里货运，以及完善中通丰豪和中通新夏晖积累的丰富经验，公司正推动国际化发展脚步，努力打造高效可靠的国际供应链网路，于货运可比公司中更进一步。
探求多样化融资渠道。中通控股筹建中通房托（2191.HK）并于2021年5月上市，是港交所首只以货运地产为主的房地产投资信托基金。公司借此为资本循环运作平台，以支持未来业务发展。同时，中通同城（9699.HK）于2021年12月成功拆分并在台湾市场上市，成为公司提高竞争力、巩固品牌名声的一个重要里程碑。展望未来，我们预计或将有更多资产注入REITs的潜力及业务蓝筹股拆分，产生支持货运企业多样化业务战略的重要融资渠道。
06
总结
持续优化网路运营模式，以稳健发展和收益健康为经营基调。中通控股致力通过健康的收入、不断改善的赢利能力及收益率，获得合理下降，同时持续提高职工和顾客满意度，巩固其领先地位，以期实现基业长青。
公司持续坚持“一张网路、两类货物、三种时效”的产品规划，优化自身网路运营模式。凭着卓越、广泛的网路和资源融通，公司将货物分为大件和小件两类，提供“特快、标快、经济”三大主系列产品，以满足顾客对时效、服务和价钱的差别化需求。这种措施使中通控股才能有效地为客户提供多样化的高质量配送服务，同时也有助于拓展业务。
来源/星展期货
作者/张贝贝
整理/货运桃园
免责声明：部分文章信息来源于网络以及网友投稿，本站只负责对文章进行整理、排版、编辑，出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性，如本站文章和转稿涉及版权等问题，请作者在及时联系本站，我们会尽快为您处理。
