经济刺激总规模测算
2020 年新冠肺炎疫情对 GDP 增速 的冲击预测。本次新冠肺炎疫情从2019 年12月开始从局部到周围蔓延，其传播 规模和范围大于 2003 年的非典疫情，防 控力度和政策重视程度也大于非典期间。 根据 2003 年的经验对比，对新冠肺炎 疫情做三个情景分析：乐观、基准、悲 观情景。
在乐观情景下，假设本次新冠肺 炎疫情能在 2020 年 2 月中下旬出现明显好转（对比 2003 年的 5 月底），在 2020 年全国“两会”前有一个较好局面。
在基准情景下疫情后哪些行业发展前景好，假设本次新冠肺炎 疫情能在 2020 年 2 月中下旬出现好转， 但传播范围的广度和深度依然严峻，需 要气温的提升、医护人员的努力和全国 范围内隔离措施的持续执行才能最终战 胜疫情，预计可能持续两个月左右，即到 3 月底能出现明显好转。
在悲观情景下，假设新冠肺炎疫情 的传播范围的广度和深度在 2 月底非常 严峻，春节后的人员流动和企事业复工 后出现新的情况，疫情出现反复。在这 种情况下，预计可能持续三个月左右， 即到 4 月底才能出现明显好转。
疫情对 GDP 增速的影响显著，预计 国家给予的信息是，我国 2020 年一季度 GDP 增速在 0%-2%。按照目前的形势发 展，采取基准情景假设分析，即到 2020 年 4 月，我国经济活动逐渐恢复到正常 水平。前几天国家统计局通过运用 GDP 核算的生产法来划分产业的细分法方式， 粗略地测算 2020 年一季度的 GDP 增速， 并给予了一定的遇期。
（1）第二产业主要是制造业，按照 制造业上市公司的春节后复工程度来看， 目前复工率普遍在 50%-60% 左右，一 些医疗等紧缺行业的复工更高一些。假设到 2020 年 4 月，制造业企业复工率 普遍达到 100%，且在这一过程中，复工 率基本呈现匀速变化（主要为了模拟测 算方便）。那么在 2020 年一季度，制造 业的平均复工水平将为 80%-85%。
（2）第三产业主要为服务业，新冠 肺炎疫情对服务业的压力更大一些，除 了部分线上服务业受益，大部分人力资 本密集的服务业受到疫情的冲击较大。 按照统计局调研的服务业上市公司的春 节后复工程度来看，目前复工率普遍在 40%-50% 左右，其中线上和 5G 应用服 务业的产能利用率较高，但大部分服务 业压力很大。假设到 2020 年 4 月，服务 业企业复工率普遍达到 100%，且在这 一过程中，复工率基本呈现匀速变化（主 要为了模拟测算方便）。那么在 2020 年一季度，服务业的平均复工水平将为 70%-75%。
国产软件的自主可控等领域在未来一段时间内将成为中国科技追赶的主力战场之一
在 2020 年经济变局下，我国将面临实体经济投资回报率低迷的现实环境
第一产业受到疫情的影响略有限，这里也主要是囿于数据的确实，但第一 产业占 GDP 的比重较小，对整体的 GDP 的增速影响有限。
如果在整个 2020 年一季度，生产 水平较 2019 年同期提升 6% 左右，疫情 对经济的影响主要是产能而不是产能的 效率，产能的效率按照线性外推演假设 来实现。按照分产业的复工情况和生产 效率的假设，以及分产业的比重来测算 新冠肺炎疫情对 2020 年一季度经济增 长的影响，根据我们的假设，在基准情 景下，即 2020 年 4 月以后，中国经济活 动可能基本恢复正常，那么疫情对 2020 年一季度 GDP 的影响较为显著。按照测 算，在基准情景下，2020 年一季度中国GDP增速大约为 0%-2%。疫情后政府经 济刺激规模大约为 1 万亿 -2 万亿元。通 过测算新冠肺炎疫情对经济的影响，在 基准情景下，2020 年一季度中国 GDP 增速大约为 0%-2%。如果要实现 2020 年全面建成小康社会的最低增速目标来 看，2020 年二季度、三季度和四季度所 需要额外的经济增长压力大约为每个季 度新增 1 个百分点的 GDP。按照目前政 府投资的乘数来看，近五年的政府投资 乘数大约为 2.8-3，比十年前政府投资乘 数（4-5 之间）下降了很多。按照这个比 例，由此倒推的疫后政府经济刺激规模 大约为 1 万亿 -2 万亿元之间。因此，在 2020 年二、三、四季度，政府在疫后经济刺激的过程中至少大概需要投入 1 万 亿 -2 万亿元的规模，才能保证全面建成 小康社会任务的基本完成。
经济刺激主要投向哪些行业
在 2020 年经济变局下，我国将面 临实体经济投资回报率低迷、抑制房地 产投机属性、复杂国际环境等深刻的环 境变化。经历了 2018 年强力去杠杆、 控风险的尝试之后，国家将会通过中长 期科技创新提高技术进步、控制短期金 融泡沫、释放保持就业稳定的适度流动 性的政策组合来确保在稳定的时间内， 实现对变局的应对。因此， 2020 年在流动性并不实质性收紧、财政政策更为积 极的背景下，疫情后经济刺激的方向将 是结构性的，而且疫情的影响将是一时 的、短暂的，非决定性的。那么，新冠 肺炎疫情后政府经济刺激主要投向哪些 行业？如何避免资金“脱实向虚”？ 智能产业链是未来几年较为确定的 行业性政策刺激方向，网络的建设将推 动运营商资本开支提升，带来通信板块 行业性投资机会。例如，5G 应用场景、 国产软件的自主可控等领域在未来一段 时间内将成为中国科技追赶的主力战场 之一。除了 5G 手机换机，无线耳机为代 表的智能配件，打开了物联网应用的浪 潮，而 5G 网络的成熟，将正式开启从人 周边智能穿戴生态，到智能家居、智能 汽车、智慧交通、智慧城市、工控的万 物互联的浪潮。5G 的高速带宽、广域网 和低延时的特点，将支持终端智能生态 和云的实时通信和数据交换，给工业领 域和消费者带来体验和应用上质的飞越。 而万物互联的启动，开启了相应物联网 微型模组、高精度结构件等领域的投资 机会。在经济变局之下，集成电路领域 将成为重点发展的部分。中国在全球 5G 建设的过程中将更为积极，即使没有新 冠肺炎疫情，中国加大 5G 基础设施和应 用设施的投入将是坚决和长期的。按照 我们的测算，中国在 5G 基础设施和应用 方面的投资在未来 2 年 -3 年将累计超过 万亿。因此，疫后政府经济刺激的重点 行业将首先集中在 5G 等基础设施建设 和相关应用。
智能产业链是未来几年较为确定的行业性政策刺激方向
疫情后经济刺激的另一个重点在于 中国康养产业和医疗体系建设。生物医 药行业与经济周期的相关性不强，符合 我国居民老龄化和消费升级趋势，具有 结构性机会。随着中国自 2015 年以来药 政审评、审批新政的逐步推进，审评积 压的状况显著改善疫情后哪些行业发展前景好，在很大程度上减轻 了初创型研发企业的投入要求，企业申 报创新药数量和品种获批数量较此前有 了显著提升，医保对创新药的承接力度也在逐步加大。医药行业是非周期行业， 在经济减速期，医药板块的稳健增长就 显得弥足珍贵。具体而言，在儿童青少 年近视防控方面，已经上升为国家战略； 从龙头企业的创新药与创新器械方面， 新品带来超预期因素；从消费属性行业： 生长激素等需求稳定，符合消费升级趋 势；创新药临床试验领域和血液制品领 域也具有中长期的结构性机会。新冠肺 炎疫情对于中国的一大经验教训就是全 国医疗应急体系和战略医疗物资储备体 系的建设，这一方面的基础设施也将是 疫后政府经济刺激的重点。
会展业或是下一个风口
新兴的会展行业和传统的基建行业 也将是疫后政策刺激的一个重要方面。 部分传统周期性行业细分市场的龙头具 有结构性机会。部分细分行业龙头企业 的效应，即龙头企业在行业内不断地提 升实力，通过兼并重组和各种方式，不 断地侵占市场份额，逐渐形成了行业内 的更为巩固的龙头地位和护城河。在传 统的周期性行业、甚至部分新兴行业也 出现了这一现象，即企业分层现象。部分行业细分市场的龙头，在整体经济增 长乏力的背景下具有结构性机会。会展 业在中长期看，投资前景略有上升，这 主要在于激发流通性所产生的必要经济 行为。但是在短期经济下行压力加大的 情况下，疫后经济刺激的背景下，基建 行业的政策压力和融资压力将得到阶段 性的缓解。传统基建行业主要集中在人 口净流入地区的公共品的提升质量和部 分地区长期缺乏有力基建配套的区域。 与过去十年不同，传统房地产行业和基 建行业的刺激将是短期的。
综上所述，2020 年将是经济变局 更为深刻的一年，新冠肺炎疫情短期内 打乱了经济增长和金融市场发展的轨 迹，但都是暂时的困难。围绕疫后经济 刺激的几个重要方面：（1）经济刺激的 总规模应为多少；（2）如何处理宽松 政策与资金“脱实向虚”之间的矛盾；（3） 区别于过去的传统基建，哪些行业应该 成为经济刺激的重点；（4）新型财政 背景下，减税降费的空间和经济刺激资 金的来源。疫情即是危机，也是机遇， 但是也给予我们一个历史性的机遇做出 符合未来一段时间的合理政策安排的时间和空间。
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